Что такое Стейблкоины (стабильные монеты) и как на них заработать?

Обзор ситуации со стейблкоинами (stablcoins) и возможностей превращения стейблкоинов в активы, приносящие доход.

Стабильные монеты (стейблкоины) получили взрывное распространение за последние несколько лет став основной для децентрализованных финансов.

В этом материале мы рассмотрим:

1. Виды стейблкоинов.
2. Обзор рынка стейблкоинов.
3. Возможности получения прибыли.

Виды и поколения стейблкоинов

1. Стейблы с обеспечением (централизованным залогом fiat-backed). Самые старые (с 2012 года)  и надежные варианты –  USDC и USDT (Tether). Для каждой выпущенной монеты есть залог в виде 1$ в банке. То есть эти криптовалюты обеспечены реальными долларами (на самом деле аудит показал что обеспечение не 100% и не 100% в долларах). Кроме того эти валюты являются централизованными. Для USDT на протяжении нескольких лет существует риск регулятора (комиссии по ценным бумагам США).
2. Стейблы с залогом из других криптовалют. Это прежде всего DAI и VAI. Под каждую размещенную в залог монету любой допустимой валюты (Эфира, BNB, Биткоина) можно получить DAI/VAI. Займ выдается в сумме меньшей чем величина залога.
3. Алгоритмические стейблкоины. Для них привязка к доллару осуществляется не залогом, а регулированием эмиссии:
   • 1 токенные модели Ampleforth (AMPL). Цена растет – выключается эмиссия, цена падает – включается сжигание;
   • 2-3 токенные модели – Empty Set Dollar (ESD), BasisCash, bdollar. Есть основная стабильная монета и вспомогательные  которые берут на себя эмиссионную нагрузку (Shares и Bonds)  и волатильность.
   Внимание – как показала практика чистые алгоритмические монеты не могут поддерживать адекватный пеггинг (привязку) к доллару и при отвязке могут резко дестабилизировать без надежды на восстановление. Что естественно недопустимо для Стабильных монет.
4. Стабильные монеты с частичным резервированием – FRAX / IRON (в сети Binance). Стейблы с залогом, но залог частично в реальных деньгах, а частично во внутреннем токене (FXS/Steel). При этом размер залога во внутреннем токене динамический и зависит от спроса на монету. Такие монеты как правило хорошо держат привязку.

Итого, по степени рискованности стейбл монеты можно разделить на следующие группы:

• монеты с обеспечением USDT / USDC – наименее рискованные;
• монеты с залогом DAI;
• монеты с частичным резервированием FRAX / IRON;
• алгоритмические монеты – самые рисковые.

Состояние стейблкоинов

В настоящее время на рынке стейблкоинов доминирует небольшое количество игроков. USDC, USDT и DAI доминируют в обороте предложения и использовании на Ethereum и Binance Smart Chain (Binance).

DAI – единственный крупный стейблкоин из этой доминирующей группы, который управляет своей эмиссией децентрализованно. Он обеспечивает DAI активами в залоге смарт контракта.

Все три этих стейблкоина могут быть использованы в DeFi. DAI является ведущим основным стейблкоином по % заблокированных средств.

Ежедневные транзакции стейблкоинов в Ethereum превышали $10 миллиардов почти каждый будний день в течение последних 3 месяцев. Это совокупная стоимость стабильных монет, ежедневно перемещаемых с одного адреса на другой. Сюда входят депозиты и выводы средств из смарт-контрактов.

Рост предложения стейблкоинов на сумму более $75 миллиардов и ежедневных переводов на сумму более $20 миллиардов объясняется рядом причин.

1. Бегство к стабильности от волатильности и риска.
2. Перемещение активов через централизованные биржи без риска.
3. Обеспечение для займов и кредитного плеча.
4. Использование в децентрализованном кредитовании, обмене, деривативах и т. д. – Использование стабфондов устраняет риск воздействия волатильных токенов, но обычно ассоциируется с более низкой доходностью из-за более низкого риска.
5. Платежи, зарплаты, валюта, доступ стран третьего мира к валютам, не подверженным гиперинфляции, и другие нишевые потребительские сценарии использования.

Стейблкоины с привязкой к доллару США доминируют в этой сфере благодаря своей способности сохранять сильную привязку к доллару США. Такие проекты, как EURS, проделали большую работу по привязке к другим валютам, таким как евро. Эти исторически успешные привязки вселили в пользователей веру в то, что они будут хранить свои активы в стейблкоинах, а не торговать ими в национальных валютах, таких как доллар США.

Привязанные стейблкоины существуют в различных экспериментах. Трейдерам следует тщательно проанализировать, какой стейблкоин лучше всего соответствует их риску и целям при рассмотрении вопроса о распределении средств. Вот некоторые другие стейблкоины, о которых мы не упомянули.

Другие централизованные привязанные стейблкоины: HUSD, GUSD, EURS, TUSD.

Другие децентрализованные привязанные стейблкоины: sUSD, FRAX, FEI, alUSD, RSV, PAX, UST, mUSD, LUSD, ESD, AMPL.

Возможности получения доходности стейблкоинов в DeFi

В DeFi доходность в настоящее время довольно высока по сравнению с традиционными аналогами (прежде всего банковскими депозитами) и в целом менее рискованна по сравнению с остальным Defi (нет рисков волатильности) и альткоинами.

Тем не менее, в цену этой повышенной доходности (5%-25%) заложены различные риски, такие как:

1. Потенциальная потеря привязки 1:1.
2. Риски регулятора.
3. Риск взлома смарт-контрактов (включая использование экономических/протокольных разработок). Например взлом IRON в сети Polygon в июне 2021.
4. Волатильность доходности: APR может быстро измениться с момента внесения депозита.
5. Неликвидность: высокая волатильность вознаграждаемых токенов, невозможность заимствования из активно используемых пулов, невозможность вывода крупной позиции из активно используемого пула, высокое проскальзывание (сбой) при выходе из позиций.
6. Плата за транзакции (особенно в Эфире): высокая плата  создает напряженность и ограничивает поведение поставщиков и пользователей ликвидности.

Количественная оценка доходности

APR и APY являются широко используемыми показателями для измерения доходности в DeFi. К сожалению, они часто неправильно понимаются пользователями и нечетко обозначаются разработчиками. APR отражает доходность пула без капитализации ваших доходов. APY предполагает капитализацию доходов (возникает сложный процент) – ручную или автоматическую (в сейфах). Если APR указан в пользовательском интерфейсе проекта, это означает, что ваши доходы не будут автоматически суммироваться. Если в пуле есть функция “требовать вознаграждения”(claim), то доходность является APR.

При ежедневной капитализации 40% APR становится 49% APY. 400% APR становится 5,242% APY. Такова сила сложных процентов, и она может быть особенно заметна в условиях высоких ставок превращая сотни % APR в миллионы % APY. Конечно, небольшие позиции в Ethereum DeFi не могут воспользоваться преимуществами такого суммирования, так как стоимость транзакции для получения вознаграждений и ежедневного пересчета превысят доходность. На следующем графике показана гипотетическая инвестиция в размере 1 000 000 долларов США, растущая при APR 50%, и возможный прирост от ежедневного получения вознаграждений для суммирования.

Учитывая это,  ниже представлены различные стратегии инвестиций в стабильные монеты.

Каждой стратегии присвоен рейтинг риска. Этот рейтинг учитывает доверие к проекту, присущие  риски протоколов, аудиторские проверки и другие факторы. Риск оценивается относительно остальных проектов DeFi, а не самостоятельно. Рейтинг A+ в этой сфере все еще сопровождается большим количеством рисков.

Основные Рабочие варианты заработка на стейблкоинах:

1. 1. Предоставление ликвидности в лендинговые протоколы.
   2. Предоставление ликвидности в пулы ликвидности AMM (стейкинг).
   3. Размещение в сейфах и оптимизаторах ликвидности.

Отличие Пулов от сейфов разобрано в статье

Итоговая таблица

Предоставление ликвидности в Aave, Compound, Venus (5-15% APY, рейтинг: A)

Aave и Compound являются крупнейшими кредитными протоколами в DeFi. До недавнего времени Compound удерживал свое господство как крупнейший кредитный протокол с точки зрения общего объема депозитов. Aave изменил это положение заняв лидирующее положение в сфере кредитования.

Источник данных: Непогашенные депозиты от смарт-контрактов Compound и Aave * базовая цена.

Несмотря на то, что Compound исторически имеет более зрелый рынок по размеру и использованию, Aave исторически имеет более высокую рыночную капитализацию благодаря превосходной токеномике, реводрам и экспериментальным функциям, таким как стабильные ставки и поддержка большего количества токенов в качестве залога. Обратите внимание, что хотя Aave превзошла Compound по общему объему залога, по общему объему заимствований по-прежнему доминирует Compound.

Источник данных: Выданные займы от смарт-контрактов Compound и Aave * базовая цена.

Благодаря более низким процентным ставкам и большему размеру рынка Compound остается сильным рынком для крупных кредиторов, которым нужны более надежные гарантии ликвидности и низкие проценты по займам. Aave, наоборот, часто предлагает более высокую доходность при более высоком риске, а также стимулы как со стороны спроса, так и предложения на их рынках кредитования. Кроме того, недавно они объявили о выпуске версии pro для учреждений.

Market Cap / TVL обычно используется как показатель для оценки стоимости относительно того, сколько ликвидности привлек проект. Более высокий показатель Market Cap / TVL можно интерпретировать аналогично высокому коэффициенту P/E на традиционных рынках, где чем выше коэффициент, тем выше оценка токена на доллар ликвидности. Так же важными являются критерии – Количество пользователей и Market Cap / Revenue.

Рынок кредитования DAI на Aave в настоящее время находится на уровне 11% процентной ставки для кредиторов. Это означает, что кредитор может рассчитывать на получение 11% при постоянном суммировании по текущим ставкам.

Нижняя линия на этом графике представляет собой процентную ставку для кредиторов, а верхняя – для заемщиков.

Источник данных: Parsec Finance.

Дополнительный доход ~3-6% может быть получен за счет ревордов в токенах AAVE. Эти токены Aave могут быть разблокированы через 10 дневную паузу, или же они могут быть оставлены в виде токенов, приносящих 7% доходности.

Пользователи могут брать на себя дополнительный риск и потенциальную прибыль, занимая под залог, рекурсивно кредитуя для увеличения кредитного плеча или отправляя свои займы в другие протоколы. Эти детали выходят за рамки данной простой стратегии.

Для сети Binance Smart Chain аналогом явлется проект Venus (и токен VAI).

Доходность стратегии: Предоставление ликвидности DAI в Aave (4-15%), дополнительные реворды ~3-6%.

Риск: Эксплойты смарт-контрактов, потеря привязки DAI, риск ликвидности Aave, комиссии сетси, превышающие доходность небольших позиций (внесение залога, снятие вознаграждения, вывод залога).

Предоставление ликвидности в пулы ликвидности AMM (10-50% APR, риск: B+ – С)

Пулы автоматических обменников (AMM) – основа экономики Defi. Можно предоставлять ликвидность в эти пулы и получать % от комиссий на обменные операции  и дополнительное вознаграждение от ревордов пула. Крупнейшими AMM для стабильных монет в эфире является Curve, на BSC это Ellipsis (клон Curve), Pancake и Belt.

Базовая APY крупнейшего пула 3Pool (USDC+USDT+DAI) составляет 2% от торговых комиссий. Объем продолжает уверенно приближаться к $50 миллиардам.

Дополнительный стимул в размере 8% накладывается поверх этих 2% в качестве вознаграждения в управляющем токене CRV. Пользователи могут увеличить эти 8% до 20%, заблокировав CRV на определенный период времени. Максимальное увеличение вознаграждения составляет 2,5x при блокировке CRV на 4 года. Обратите внимание, что 20% – это 2,5*8, чтобы получить максимальное вознаграждение в 20%.

Источник данных: Dune Analytics.

Риски стратегии зависят от надежности площадки, тут играют роль следующие факторы:

• возраст и количество пережитых взломов площадки;
• анонимность проекта и персоны в проекте;
• наличие аудитов.

По уровню надежности площадки можно ранжировать так:

• B+: Etherium: Curve, Uniswap, Balancer  BSC: Пулы на Binace 5-15%;
• B : BSC: Ellipsis, Bolt 10-20%;
• B- : BSC: Pancake 10-20%;
• C: BSC: прочие известные площадки BSC (wault, bakery) 20-25%.

Доходность стратегии: 3pool Base APR 2%, вознаграждения 8-20%, заблокированный CRV 11%.

Риск: Эксплуатация смарт-контракта, потеря привязки DAI, превышение доходности за топливо.

Сейфы и оптимизаторы – Yearn Finance, Autofarm (15-30% APY, Риск: B-C)

Сейфы включают сложный процент для базовых пулов (собирают реворды, конвертируют их в стейблы и добавляют к основному вложению – подробнее тут).  Это увеличивает доходность, но и несет дополнительные риски в виде уязвимости самых сейфов. То есть к риску АММ добавляется риск сейфа.

По уровню надежности сейфы можно ранжировать так:

• B: Etherium: Yearn Finance 10-15%
• B- : BSC: Старые известные – Autofarm, Beefy, Acryptos 20-30%
• С : BSC:  Wault, JetFuel, Swamp 20-40%
• C-: BSC: прочие площадки BSC 20-100%

Доходность стратегии: 15-40%.

Риск: эксплойты смарт-контрактов сейфа.

Итого

В новейшей истории рост объема стейблкоинов был параболическим. С появлением DeFi держатели стабильных монет теперь могут получить доступ к привлекательной доходности своих некогда бездействующих активов.

Стейблкоины достигли:

• более $75 миллиардов в обороте при ежедневных переводах на сумму более $10 миллиардов;
• более $15 миллиардов депонировано в Compound и Aave, более $12 миллиардов заимствовано (>75% использования).

Существуют способы активного инвестирования стабильных монет в зависимости от уровня риска:

1. Предоставление ликвидности в лендинговые протоколы.
2. Предоставление ликвидности в пулы ликвидности AMM.
3. Размещение в сейфах и оптимизаторах ликвидности.